中国石油(行情,咨询):上调H股评级但下调A股评级

　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：刘志成日期：-06-19

　　我们将-17年中国石油（咨询买卖）实现油价预测上调3.6-4.6美元/桶，以反映对主要基准油价折让的缩窄。公司炼油和化工业务也于4月份恢复盈利。总体而言，我们将-17年盈利预测分别上调46%、13%和6%。此外，我们将H股评级由持有上调为买入，因为我们开始看到其吸引力。但是，我们将A股评级由买入下调为持有，因为我们认为其上升空间有限。

　　支撑评级的要点

　　15年1季度中国石油实现油价对其主要参照基准米纳斯原油的折让缩窄至3.7美元/桶，这是自09年1季度以来的最低水平，也大幅低于前4个季度9.0美元/桶的平均折让。除油价下降外，海外项目石油产量上升也是造成折让缩窄的原因之一。因此，我们将-17年实现油价预测上调3.6-4.6美元/桶。

　　随着油价成本下降利好开始体现在盈利中，公司炼油和化工业务的盈利能力已出现改善。该分部于年4月恢复盈利。

　　在低油价背景下，公司将年资本支出预算进一步削减15%。在调整后的预算下，公司应能负担资本支出和股息支付而无需任何新增银行贷款。影响评级的主要风险n天然气价格下调。

　　油价大跌。

　　估值n我们将H股目标价由10.51港币下调至9.83港币，仍较我们的分部加总净资产折让16%（5年平均），之前我们下调了净资产预测以反映公司最新的储量情况。

　　我们将A股目标价由13.78人民币下调至13.31人民币，估值依据仍然是公司3个月平均A-H股溢价，自5月中旬我们上一份报告发布以来该溢价由64%扩大至69%。

　　好想你(行情,咨询):短期业绩承压，下调评级至“卖出”

　　类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：赵琳日期：-05-26

　　下调-17年盈利预测

　　我们大幅下调-17年EPS预测至0.47/0.62/0.84元，原因:1）收入端:一季度高增速（+41%YoY）有春节延后旺季增长和商超铺货的因素，二三季度为传统销售淡季且专卖店/电商转型速度低于预期，我们预计Q2-Q4收入累计同比增速将放缓至12%；2）费用端:我们认为公司处于转型关键期，各渠道均会有较大费用支持需求，尤其是工资薪酬和广告促销费用压力较大。

　　商超渠道是主要收入驱动力，专卖店和电商渠道仍处调整期我们预计公司15年收入增速在20%左右:1）专卖店:继续推进升级改造，我们预计全年平均门店数量略有下降，收入与去年持平；2）商超:聚焦单店收入增长，重点市场区域扩张，有望同比增长75%；3）电商:整顿梳理告一段落，目前行业竞争较为激烈，我们预计公司将给予较大的费用支持。

　　转型关键期费用压力较大

　　我们认为，公司费用率短期内将保持在较高水平:1）工资，对外招聘高级人才和商超、电商团队扩容会带来工资上涨，考核激励方式的变化也会增加支出；2）促销费用方面，我们认为，商超KA扩大面积，开展大量试吃活动等措施还将继续。电商渠道14年费用支持较低，15年或将明显加大支持力度。

　　估值:下调目标价至32.5元（原33.2元），下调至“卖出”评级

　　我们略下调-17年收入预测，上调费用率假设，下调15-17年EPS预测至0.47/0.62/0.84元，但我们看好公司转型成功后长期增长，上调长期收入增速假设至8%，根据瑞银VCAM现金流贴现模型（WACC=7.9%）得到新目标价32.5元，对应15/16年PE69/52x。我们看好公司从高端礼品向大众休闲食品的转型，以及多渠道并行的策略，但认为短期内费用较高，业绩有较大压力，当前估值水平相对较高且已经包含转型预期，故下调至“卖出”评级。

　　恒康医疗(行情,咨询):但股价涨幅较大下调评级至“中性”

　　类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：季序我日期：-04-21

　　医疗服务业务持续布局。

　　公司自年以来进入医疗服务业务领域，过去两年快速推进，先后通过并购、托管等方式获得8家医院，分布在四川、辽宁、江西等多个省份，并在上海、重庆、泸州三地设立医疗投资有限公司。公司快速切入医疗服务领域，持续布局，表现出了较强的决心以及优秀的执行力。

　　看好医疗服务业务成为公司重要的增长极。

　　年公司医疗服务业务快速增长，我们认为医疗服务业务已经成为公司重点发展的业务板块，有望贡献利润超过万元，年利润将翻番增长超过1亿元。公司定增获得证监会通过，资金到位后医疗服务业务板块有望进一步加快发展。

　　预计制药业务今年起将恢复平稳增长。

　　年公司药品业务下滑，主要原因在于1）部分市场因公司更名导致药品招标采购平台无法匹配，中成药销售受到影响；2）新版GMP改造。我们认为这些因素已经消除，公司拥有独一味胶囊等独家品种，制药业务从今年起有望恢复平稳增长。

　　估值:目标价从36元上调至39元，评级从“买入”下调至“中性”。

　　考虑公司药品业务增长慢于预期，我们下调年EPS预测至0.42元（原0.50元）；我医院的增长前景，但计入增发摊薄的因素，我们下调-16年EPS预测至0.60/0.83元（原0.72/0.96元）。同时考虑公司医疗服务业务扩张，上调中期收入增长预测至16%（原12%），根据瑞银VCAM（WACC7.8%）贴现现金流模型得到目标价39元，对应年PE65倍。公司年以来股价上涨约90%，涨幅较大，下调评级至“中性”。

　　滨江集团(行情,咨询):盈利不达预期下调评级为卖出

　　类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：丁晓日期：-04-14

　　结算进度低于预期，下调盈利预测。

　　公司14年实现营收亿，同比增长13%，归母净利润8.3亿，同比下降41%，大幅低于瑞银预期。公司近3年预收账款和存货的复合增速分别仅为1.7%和1.4%，我们预计预收账款和存货的低增长将制约未来公司结算收入的增速，并调整未来三年盈利预测，我们将15/16/17年归母净利润由21/23/19亿元调低至12/16/18亿元，分别向下调整-43%/-31%/-3%。

　　拿地波动大，房地产业务未来成长性不足。

　　公司拿地具有很大的波动性，在市场销售不好的年份，会零拿地，从历年拿地数据看，公司拿地金额整体趋于缩小，并且更为偏爱合作拿地方式，说明公司对房地产业务的风险比较谨慎，我们预计未来房地产业务的增长乏力。

　　投资沃安公司可能是多元化投资战略的开始点。

　　公司3月16日公告投资1亿元获得沃安供应链管理公司10%股权，该公司业务是为北美AXST公司和SBCK公司提供供应链服务，目前正在筹备尚无利润。我们判断公司未来将继续开展多元化投资，但盈利质量目前无法估算。

　　估值:下调目标价至8.28元，下调评级为卖出。

　　我们将14-16年的EPS自1.40/1.58/1.77元下调为0.61/0.90/1.23元，目前股价对应15年PE15倍，高于瑞银覆盖A股地产加权平均15年PE10.3倍，相对NAV折价9%。ForwardPE目前为11倍，超4年均值2个标准差。我们参考公司近4年PE均值9.2倍，基于15年9.2倍PE得到新目标价8.28元（原目标价基于年8倍PE推导）。考虑到年盈利大幅低于预期且房地产业务未来成长性恐怕不足，我们将评级下调为卖出。

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