A股未来将一改牛短熊长风格但斌：牛市或年才会结束

　　昨日，私募大佬但斌视角投资讲座在昆明举行，为云南投资者分析了下半年A股行情走势、板块选择及行业选择。对于外界，但斌的一大标签就是价值投资者。他表示，在国内很难找到真正的言行一致的价值投资人。

　　此轮牛市或年才会结束

　　对于A股行情未来走势，但斌表示：此轮牛市年才会结束。市场利率环境变化、企业收购兼并以及注册制将决定未来行情走势，未来行情将转为慢牛行情；其次，未来A股将结束过去23年这种牛市很短、熊市很长的特点。在年之前，美国股市也与A股一样，上下起伏震荡，但是年以后是24年的大牛市，从年开始又是17年的大牛市。背后的根本原因是制度创新。

　　在这一轮A股牛市中，资本市场对国民经济的贡献和前几轮的牛市完全不一样。这一次，资本市场是调结构的关键环节，它通过支持新兴行业的加入，来实现产业优胜劣汰，而结构性的调整，是一个长期的过程。最后，未来A股市场将是全球上市公司最多的市场。

　　如何治神创板？取消涨跌停

　　做投资，应该选择最优秀的一批公司。选择好企业、与企业一起渡难关，是我们更愿意坚守的理念。只有长期一起成长，才可能获取超额回报。但斌说。创业板屡创新高，但斌表示，要取消涨跌幅才能治理神创板。如果多来几次一开盘跌90%，基金就不会对几百倍、上千倍的股票趋之若鹜了！

　　对于未来行业选择，但斌表示，他会选择具有长期竞争力的优质企业。看好券商、保险、银行、旅游、家装、农商、医疗板块的互联网化改造概念。（云南信息报）

　　券商研报罕见下调评级4股利好被透支或需警惕

　　滨江集团():盈利不达预期下调评级为卖出

　　研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：丁晓日期：-04-14

　　结算进度低于预期，下调盈利预测。

　　公司14年实现营收亿，同比增长13%，归母净利润8.3亿，同比下降41%，大幅低于瑞银预期。公司近3年预收账款和存货的复合增速分别仅为1.7%和1.4%，我们预计预收账款和存货的低增长将制约未来公司结算收入的增速，并调整未来三年盈利预测，我们将15/16/17年归母净利润由21/23/19亿元调低至12/16/18亿元，分别向下调整-43%/-31%/-3%。

　　拿地波动大，房地产业务未来成长性不足。

　　公司拿地具有很大的波动性，在市场销售不好的年份，会零拿地，从历年拿地数据看，公司拿地金额整体趋于缩小，并且更为偏爱合作拿地方式，说明公司对房地产业务的风险比较谨慎，我们预计未来房地产业务的增长乏力。

　　投资沃安公司可能是多元化投资战略的开始点。

　　公司3月16日公告投资1亿元获得沃安供应链管理公司10%股权，该公司业务是为北美AXST公司和SBCK公司提供供应链服务，目前正在筹备尚无利润。我们判断公司未来将继续开展多元化投资，但盈利质量目前无法估算。

　　估值:下调目标价至8.28元，下调评级为卖出。

　　我们将14-16年的EPS自1.40/1.58/1.77元下调为0.61/0.90/1.23元，目前股价对应15年PE15倍，高于瑞银覆盖A股地产加权平均15年PE10.3倍，相对NAV折价9%。ForwardPE目前为11倍，超4年均值2个标准差。我们参考公司近4年PE均值9.2倍，基于15年9.2倍PE得到新目标价8.28元（原目标价基于年8倍PE推导）。考虑到年盈利大幅低于预期且房地产业务未来成长性恐怕不足，我们将评级下调为卖出。

　　浪莎股份():净利润大幅降低存货及应收账款规模双双减少

　　研究机构：长江证券()股份有限公司研究员：雷玉日期：-04-22

　　事件描述

　　浪莎股份（）公布年年度报告。主要经营业绩如下:报告期内，公司实现营业收入为3.31亿元，同比降低24.48%；归属于上市公司股东的净利润为0.02亿元，同比降低76.03%；基本每股收益为0.02元/股，同比下降76.19%。

　　事件评论

　　公司营业收入降幅较大，全年毛利率有所降低。

　　受宏观经济下行压力以及终端需求不振等因素的影响，公司经营面临较大困难。年公司实现营业收入3.31亿元，同比降低24.48%；营业成本2.86亿元，同比下降21.48%。其中，内销受消费市场低迷及劳动力成本上升等因素影响，实现营业收入3.16亿元，同比降低22.73%；海外市场实现营业务收入为0.15亿元，同比大幅减少49.27%，主要原因在于受人民币升值压力影响，外贸接单难受加大，出口产品在价格上的竞争力下降。第四季度，公司实现营业收入1.1亿元，同比减少25.03%。由于营业成本降幅不及营业收入，公司年毛利率为13.36%，较年降低3.30个百分点。

　　期间费用控制良好，公司净利率连续三年下滑。

　　受暖冬影响，公司产业销售有所降低，相应地，销售费用为1，.84万元，同比降低30.92%；年内，公司加强运营管理，管理费用为2，.07万元，较年降低23.89%；受利息收入增加影响，公司财务费用为-.14万元，同比减少.55%。年，公司期间费用率为12.02%，较年减少1.11个百分点。报告期内，公司净利润为.87万元，同比减少76.03%。在纺织服装行业景气度持续下滑的同时，受高价库存提升营运成本、内衣市场无序竞争加剧公司经营压力等因素影响，-年，公司净利率连续三年下滑。

　　存货及应收账款规模双双减少。

　　报告期内，公司改进销售政策，积极销售库存商品、减少存货，年年末，公司存货为13，.27万元，同比减少16.15%。此外，公司改进销售策略，采用先款后货的方式销售商品并加强对应收货款的回收，报告期内应收账款为6，.90万元，随着收入较年初减少14.37%。

　　首次覆盖，给予谨慎推荐评级。

　　在经济下行压力较大、终端需求不振的背景下，公司经营面临较大困难。为减少因高价库存、低价产品带来的负面影响，公司积极优化渠道、消化库存。

　　报告期内，公司一方面通过推进电子商务、电视购物等渠道业务，扩充渠道、完善品牌布局，另一方面加大研发投入、增强产品设计能力，力图实现从生产制造型企业向制造服务型企业的转型。此外，公司加强对新材料、新面料的研发和运用，提高产品性能，满足不同层次消费者对内衣产品的需求，在增强品牌价值的同时，实现由生产经营型企业向品牌经营型企业转型升级的目标。现阶段，消费市场持续低迷、劳动力成本不断上升，内衣行业存在一定程度的无序竞争，公司整体经营压力较大。我们预计公司-年EPS为0.09元、0.14元，对应目前股价估为倍、倍。首次覆盖，给予谨慎推荐评级。

　　农业银行():业绩与预期一致下调A股评级至持有

　　研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：孙洁妮日期：-04-30

　　农业银行公告15年1季度归属股东净利润同比增长1.3%至亿人民币，比我们预期低0.21%，主要由于拨备费用较高。在当前牛市环境下我们上调了该股目标价，但依然维持H股持有评级。目前A股股价已接近我们的目标价，我们认为经济增速放缓和较高资产质量风险可能令该行表现逊于行业平均水平。我们将A股评级从谨慎买入下调为持有。

　　支撑评级的要点

　　15年1季度净息差从14年4季度的2.84%降至2.74%，主要由资产收益率下滑导致。虽然生息负债实现5.75%较快的环比增长，但该行生息资产仅增长4.65%，这使净利息收入略低于我们的预期。展望未来，我们认为农业银行将谨慎地发展其银行间业务，而贷款需求低迷和融资脱媒将导致净利息收入增速持续放缓。

　　不良贷款余额环比增长12%。1季度末不良贷款率从14年4季度末的1.54%上升至1.65%。农村地区不良贷款率环比上升13个基点至1.95%。展望未来，我们认为农行的农村业务将面临更大的资产质量风险。

　　手续费收入同比增长0.3%，主要因为银行卡收入和理财业务收入持续提高，而咨询收入和结算收入有所下滑。展望未来，考虑到农行在理财业务和基金销售方面竞争力较弱，我们预计手续费收入增长将放缓。

　　评级面临的主要风险

　　1）农村经济增速迅速回落；2）农村金融市场竞争加剧；及3）三、四线城市房地产价格大幅下跌。

　　估值

　　目前，农业银行H股和A股股价分别对应1.06倍和1.21倍年预期市净率，与其他大行估值相当。但是我们认为A股估值低廉的吸引力已随着股价的逐步上涨而慢慢减弱。而且在金融脱媒的过程中农行缺少竞争力。因此我们将A股股价从目前的谨慎买入下调为持有。对H股重申持有评级。

　　恒康医疗():但股价涨幅较大下调评级至中性

　　研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：季序我日期：-04-21

　　医疗服务业务持续布局。

　　公司自年以来进入医疗服务业务领域，过去两年快速推进，先后通过并购、托管等方式获得8家医院，分布在四川、辽宁、江西等多个省份，并在上海、重庆、泸州三地设立医疗投资有限公司。公司快速切入医疗服务领域，持续布局，表现出了较强的决心以及优秀的执行力。

　　看好医疗服务业务成为公司重要的增长极。

　　年公司医疗服务业务快速增长，我们认为医疗服务业务已经成为公司重点发展的业务板块，有望贡献利润超过万元，年利润将翻番增长超过1亿元。公司定增获得证监会通过，资金到位后医疗服务业务板块有望进一步加快发展。

　　预计制药业务今年起将恢复平稳增长。

　　年公司药品业务下滑，主要原因在于1）部分市场因公司更名导致药品招标采购平台无法匹配，中成药销售受到影响；2）新版GMP改造。我们认为这些因素已经消除，公司拥有独一味胶囊等独家品种，制药业务从今年起有望恢复平稳增长。

　　估值:目标价从36元上调至39元，评级从买入下调至中性。

　　考虑公司药品业务增长慢于预期，我们下调年EPS预测至0.42元（原0.50元）；我医院的增长前景，但计入增发摊薄的因素，我们下调-16年EPS预测至0.60/0.83元（原0.72/0.96元）。同时考虑公司医疗服务业务扩张，上调中期收入增长预测至16%（原12%），根据瑞银VCAM（WACC7.8%）贴现现金流模型得到目标价39元，对应年PE65倍。公司年以来股价上涨约90%，涨幅较大，下调评级至中性。（证券时报网）

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